Ⅰ. Fi de la producció: La "paradoxa de l'expansió" de l'alúmina i l'alumini electrolític
1. Alúmina: el dilema del presoner de l'alt creixement i l'alt inventari
Segons dades de l'Oficina Nacional d'Estadística, la producció d'alúmina de la Xina va arribar als 7,475 milions de tones el març del 2025 (+10,3% interanual), amb una producció acumulada de 22,596 milions de tones en el primer trimestre (+12,0% interanual). Malgrat l'expansió contínua de la producció, el mercat ha caigut en un cercle viciós d'"augmentar la producció sense augmentar els ingressos".
L'excés d'oferta s'intensifica:L'inventari social d'alúmina nacional ha superat els 3,958 milions de tones, juntament amb la pressió de l'obertura de la finestra d'importació (el preu FOB australià ha caigut a 373 dòlars/tona), i els preus spot han caigut per sota de la línia de cost en efectiu a la regió de Shanxi (3250 iuans/tona).
Pressions sobre els costos per reduir la producció:Les plantes d'alúmina de Henan, Guizhou i altres regions han començat el manteniment a causa de les pèrdues de flux d'efectiu, cosa que ha provocat una disminució del 2,85% intermensual de la capacitat operativa fins a 88,6 milions de tones anuals al març. Tanmateix, l'alliberament d'1 milió de tones de nova capacitat de producció a Indonèsia ha agreujat l'excés de capacitat global.
2. Alumini electrolític: el "jusquíssim equilibri" sota el sostre de capacitat de producció
La producció d'alumini electrolític al març va ser de 3,746 milions de tones (+4,4% interanual), i la producció acumulada del primer trimestre va ser d'11,066 milions de tones (+3,2% interanual). Malgrat la represa de la producció a la regió sud-oest (amb Yunnan Hongtai mantenint una capacitat de producció completa d'1,5 milions de tones), l'elasticitat de l'oferta es veu limitada per les polítiques.
La substitució de capacitat domina:Sichuan, Guangxi i altres regions reprenen la producció principalment mitjançant la substitució de la capacitat, mentre que l'antiga capacitat de producció de Baotou Aluminum es retira per compensar l'augment, cosa que resulta en un creixement limitat de l'oferta neta.
L'esgotament de l'inventari accelera:A principis d'abril, l'inventari social d'alumini electrolític va disminuir a 744.000 tones (interanual -138.000 tones), i l'inventari de la LME també va tornar a caure a 459.000 tones, cosa que dóna suport a la resistència dels preus de l'alumini.
Ⅱ. Pel que fa a la demanda: l'"esquinçament estructural" entre les vies tradicionals i les emergents
1. Camp tradicional: Doble aposta per l'arquitectura i l'exportació
La cadena immobiliària continua reduint-se:De gener a març, l'índex de superfície de vendes d'habitatges comercials es va situar en un rang "fred", la taxa de construcció del perfil de construcció va ser només del 61% i la taxa de creixement de la producció d'alumini (1,3%) va ser significativament inferior a la taxa de creixement del subministrament d'alumini electrolític.
L'exportació s'enfronta a un atac aranzelari:Els aranzels d'alumini dels EUA a la Xina han augmentat del 104% al 145%, amb una baixada interanual del 4,5% de les exportacions d'alumini al gener i al febrer. Les empreses recorren al comerç de trànsit del sud-est asiàtic com a refugi segur.
2. Nova energia i fabricació d'alta gamma: demanda de nous motors
Creixement explosiu dealiatge d'alumini:Al març, la producció d'aliatge d'alumini va arribar als 1,655 milions de tones (+16,2% interanual), impulsada per l'alleugeriment dels vehicles de nova energia (substitució accelerada de magnesi i alumini) i la demanda de marcs fotovoltaics (beneficiats per la nova política de preus de l'electricitat domèstica).
Avenços en la localització de materials d'alumini d'alta gamma: Dongqing Special Materials ha aconseguit produir amb èxit brutí de filferro de soldadura amb alt contingut de magnesi, les comandes de suports d'aliatge d'alumini de Longi Corporation van augmentar un 35% interanual i la substitució d'importacions en camps d'aplicació d'alta gamma es va accelerar.
Ⅲ. Cost i preu: col·lapse de l'alúmina vs. expansió dels beneficis de l'alumini electrolític
1. Reconstrucció de la corba de costos
L'òxid d'alumini ha caigut en una "espiral mortal":Els preus nacionals de la bauxita s'han relaxat (un 5% menys intermensual a la regió de Jin Yu), els costos de materials auxiliars com la sosa càustica i el carbó han disminuït i els costos ponderats de la indústria han baixat fins als 3.158 iuans/tona, però els preus han caigut encara més ràpidament (els preus spot de Shanxi han caigut per sota dels 3.000 iuans/tona).
Expansió del marge de benefici per a l'alumini electrolític:La proporció de cost de l'alúmina ha disminuït fins al 40% (55% el 2024), el benefici ponderat de la indústria de l'alumini electrolític ha arribat als 3700 iuans/tona i el marge de benefici brut de les empreses hidroelèctriques de Yunnan (com ara Yunnan Aluminum Co., Ltd.) ha superat el 25%.
2. Major diferenciació de preus
L'oscil·lació de l'alúmina tocant fons:L'impacte de les fonts estrangeres de baix preu (Indonèsia afegeix 6,5 milions de tones de capacitat de producció per invertir) i l'alliberament de nova capacitat de producció nacional (el projecte de 2 milions de tones de Guangxi arriba a la plena producció a l'abril) han suprimit l'espai de rebot, i el rang operatiu previst per al segon trimestre és de 2800-3200 iuans/tona.
Alta resiliència de l'alumini electrolític:Els preus de l'alumini de la LME es mantenen estables en el rang de 2450-2550 dòlars americans/tona, i el contracte principal per a l'alumini de Xangai està recolzat per un inventari baix i unes expectatives polítiques (subvencions nacionals a la "renovació d'equips"), amb un objectiu a curt termini de 20500 iuans/tona.
Ⅳ. Comerç i política internacionals: aranzel "rinoceront gris" i transformació verda
1. Cadena d'impacte del joc aranzelari Xina-EUA
Reestructuració de la cadena de la indústria de l'automoció:Els Estats Units han imposat un aranzel del 25% als cotxes importats, obligant la fàbrica de Tesla a Mèxic a ajornar la producció. La proporció d'exportacions d'alumini xinès als Estats Units ha baixat al 5% (empreses com Wan'an Technology estan accelerant el seu canvi al mercat europeu).
Estratègia de transferència de Rusal:A mesura que s'acosta el període d'exempció de la UE per a Rusal, Rusal està accelerant el seu trasllat a magatzems asiàtics (exportant 154.000 tones d'alúmina a Rússia al març), i l'inventari de Rusal a la LME ha augmentat fins al 82%.
2. La neutralitat del carboni impulsa la modernització industrial
S'ha llançat el programa pilot per a la certificació de la petjada de carboni:S'ha implementat la certificació d'etiquetatge de carboni d'alumini electrolític de Baise i l'objectiu de la capacitat de producció d'alumini reciclat s'ha augmentat a 6 milions de tones anuals (amb una prima d'alumini baix en carboni d'Alcoa que arriba al 15%).
Joc del cost de l'electricitat:Els preus europeus del gas natural han repuntat fins als 35 euros/megawatt hora, i la represa de la producció a la fàbrica alemanya de Trimet Aluminum s'ha endarrerit. L'estabilitat de l'energia hidroelèctrica nacional a Yunnan s'ha convertit en un punt de risc per al subministrament.
Ⅴ. Perspectives de futur: El joc dual de l'excedent i la transformació
1. Alúmina: Liquidació impulsada per pèrdues, enfocament en la reducció marginal de la producció
Si el preu continua per sota dels 3.000 iuans/tona, l'escala de reducció de la producció durant el segon trimestre podria arribar als 2 milions de tones/any, però la nova capacitat de producció d'Indonèsia podria compensar l'efecte de contracció de l'oferta.
Consell estratègic: bloquegeu els costos de les matèries primeres a llarg termini a preus elevats i presteu atenció a China Aluminum Corporation (601600. SH), que té les seves pròpies mines.
2. Alumini electrolític: oportunitats estructurals amb un inventari baix i dividends polítics
L'augment anual de la demanda de nova energia (fotovoltaica + vehicles de nova energia) és de 800.000 a 1 milió de tones, cosa que compensa la disminució dels camps tradicionals. Es preveu que el centre de preus de l'alumini es mantingui entre 19.500 i 21.500 iuans/tona.
Data de publicació: 22 d'abril de 2025